近日，精密部品领先企业津荣天宇（300988.SZ）获西南证券披露深度研报，给予公司“买入”评级，目标价格为28.00元。
研究报告基于公司二十年发展历史、业绩稳健增长背景，分析了公司业务结构及所处行业发展前景，认为公司以电气、汽车两大版块业务双轮驱动，具备诸多看点。
看点一：产品矩阵丰富，电气/汽车收入增长稳健
公司电气类业务分为三大类，主要包括低压配电精密部品、工业自动化精密部品、中压配电及能源设备精密部品，每种精密部品均包括10多种产品。从收入结构来看，低压配电精密部品是电气类业务最主要的收入来源，2020年低压配电精密部品收入占电气业务71.0%。
公司低压配电精密部品最终应用于轨道交通和基础设施、智能楼宇、大型工业企业电力设施等领域。全社会超过 80%的电量最终需要通过低压电器设备进行分配和控制，每年除新增用电量对相关部品产生需求外，更新替换需求约占总保有量的8-10%。根据《中国低压电器市场白皮书》预测，2025年我国低压电器市场规模将达1240亿元，2022-2025年复合年均增长率为7.7%；工业自动化精密部品、中压配电精密部品下游市场需求仍在持续增长，未来前景被看好。
2017-2021年公司电气类收入增长稳健，从3亿元增至6.4亿元，复合年均增长率为20.8%。
公司汽车领域的主要精密部品包括4大部分、几十种具体产品，主要应用于汽车减震器、安全系统以及空调座椅等模块。收入结构上，减震产品的收入占比最高，2020年占汽车类业务收入45.3%。l
公司掌握了先进的减震支架制造工艺，包括冲压成形、Robot焊接、铆接、强度检测等；安全部品质量及精度达到国内领先水平。随着轻量化趋势的逐步加深，公司在深刻理解行业发展趋势的基础上，积极响应客户需求，研发生产轻量化部品，产品包括空调压缩机热泵托架、铝边框和发动机减震支架等。
2017-2021年汽车类业务收入从3.5亿元增至4.7亿元，复合年均增长率7.4%，最新22H1汽车类业务收入同比增长10.0%至2.5亿元。
看点二：深度绑定大客户，助力收入稳健增长
公司电气业务深度绑定施耐德。施耐德是公司电气业务第一大客户，2021年占公司电气业务收入87.4%，占总收入41.7%。
公司2016年进入施耐德全球核心供应商序列后收入快速增长。2018-2021年，施耐德全球的收入年化复合增速为4%，同期公司对施耐德的销售额则从3亿元增至5.6亿元，年化复合增速22.5%，远高于施耐德的收入增速，显示公司在施耐德份额持续增长。
施耐德向公司采购的冲压类加钣金类销售额占比5.4%，在同类客户中排第2名，未来施耐德规划将其80%的业务整合至核心供应商处，预计公司在施耐德的冲压类加钣金类的份额有望提升至7.7%-9.7%。
汽车业务深度绑定丰田，公司对丰田的销售额占汽车业务超65%。丰田汽车在国内的销量一直处于领先地位，2016-2021年丰田汽车国内销量从107.5万辆增至165.5万辆，复合年均增速达9.0%，远高于同期我国汽车复合增速（-1.2%）。根据Marklines的数据，2022年前10月丰田汽车在中国的销量继续创下新高。
得益于丰田的产销量增长，津荣天宇汽车业务收入2016-2021的复合增速8.9%，领先汽车行业约10pp。2021年以来，丰田积极推进电动化，其国内三大新能源汽车项目已陆续投产，合计产能达60万辆/年。公司已取得其多款车型共计36个新品种类订单以及丰田与比亚迪合作的290D新能源车型共计8个新品种类订单，未来将充分受益于丰田积极的电动化转型。lll
看点三：布局储能，打造新增长点
公司拟投15亿元建设2GWh用户侧储能项目。用户侧电化学储能空间广阔，2025年预计我国新增电化学储能3.4GW，2021-2025年复合增速66%。
公司积极布局用户侧电化学储能，为家庭和工商业储能客户提供集锂电池PACK、电池管理系统BMS、储能变流器PCS、能量管理系统EMS及柜体制造为一体的储能产品系统解决方案。公司储能产品销售与现有部分电气客户具有协同效应，并且公司也将自主加大市场拓展力度。西南证券判断，公司储能项目全部达产后收入有望达30亿元，成为公司重要增长点。l
此外，公司积极开拓全球市场，客户遍布亚洲、欧洲、美洲。公司凭借在交付、品质、技术实力及可持续发展等方面的竞争力，汽车精密部品持续获得大量海外订单，海外收入快速增长。2017年-2021年公司海外业务收入由2342.4万元增长至1.7亿元，复合增速达65.2%，占总营收的比重由3.2%增至13%。
西南证券预计，公司2022-2024年EPS（每股盈利）分别为0.70元、1.12元、2.11元，未来三年归母净利润将保持56.5%的复合增长率，给予公司2023年25倍估值，对应目标价28.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
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